分析 高下线城市经济“双城记”

本篇申报从东谈主口、地产、浪掷、产业投资、社会保障五个方面详备分析高下线城市近些年来的宏不雅经济情景并进行对比商酌，为投资者不雅察高下线城市经济变迁提供丰富视角。

东谈主口方面，比年来东谈主口向高线城市聚拢的趋势出现放缓，农民工群体也更趋向于本省务工，农民工工资增速相对慢于合座住户可主宰收入，合座住户收入呈现“K”型分化。

地产方面，不同线城市的房价房租抓续分化，高线城市止跌回稳朝阳初现，低线城市不雅望情态仍然浓厚，但从房钱申诉率及应承收益率对比来看，或指引低线城市房价有望徐徐企稳。

浪掷方面，高线城市浪掷增长压力突显的同期，低线城市浪掷增长韧性较强，小镇中后生为驱动浪掷升级的中枢群体，此外，高、低线城市之间浪掷的相反体面前总量增长情况、品类结构、浪掷业态、品牌偏好、浪掷群体等五大方面。

产业发展方面，高线地区在中高端产业界限的上风地位较大，在产业策画方面，高线地区相对更珍摄高端产业发展，低线地区兼顾高端产业布局和传统上风产业的转型升级。

社会保障方面，高线城市在社保遮掩率和东谈主均开销水日常面总体好于低线城市，但低线城市在东谈主均养老保障开销占平均工资比例以及总体工资增速方面有更亮眼证实。

宏不雅经济首先方面，2025年春节前后全社会东谈主员流动活跃度较昨年同期进步，春节浪掷和煦复苏，亮点频出。

东谈主口方面

比年来东谈主口向高线城市聚拢的趋势出现放缓，农民工群体也更趋向于本省务工，农民工工资增速相对慢于合座住户可主宰收入，使得合座住户收入呈现“K”型分化。

疫情后，一线城市东谈主口基本住手净流入，2023年常住东谈主口占寰宇总东谈主口比例为5.91%，仅比2019年增多0.9个百分点；二线城市东谈主口保管净流入，2023年常住东谈主口占寰宇总东谈主口比例为18.2%，较2019年增多1.8个百分点，可是增长速率也比疫情前放缓了。农民工是流动东谈主口的垂危组成部分。咱们不雅察到，疫情后更多农民工聘任在省内流动，而非跨省流动，在东部地区责任的农民工数目低于疫情前，而在中西部地区责任的农民工数目高于疫情前。商量跨省责任和东部地区责任的农民工收入抓续高于其他地区，咱们推测农民工省内责恣意愿增多可能是因为农民工的平均年齿的增长。从数据来看，大龄的农民工更倾向于在土产货责任，土产货农民工的平均年齿比出门农民工高7.7岁。2023年合座农民工的平均年齿比2019年增长了2.3岁，更多的大龄农民工可能聘任回乡职业，即使收入会出现一定下降。

疫情以来，农民工平均工资抓续低于合座的住户可主宰收入增速，这可能是近期我国住户收入“K”形分化的原因之一。收入的分化也会体面前浪掷品方面，证据立时赢谍报站的统计，2024年Q4肤浅面销售额同比+5.00%，而同为肤浅食物类方针螺蛳粉和酸辣粉销售额则辨认-12.65%和-13.86%。不外从合座零卖来看，2024年一线城市的线下零卖下滑最为严重，低线城市的下滑相对和煦。咱们推测这可能是因为低线城市的泛体制内东谈主群收入相对安定。

地产方面

不同线城市的房价房租抓续分化，高线城市止跌回稳朝阳初现，低线城市不雅望情态仍然浓厚，但从房钱申诉率及应承收益率对比来看，或指引低线城市房价有望徐徐企稳。我国不同线城市的地产分化体面前多个方面。

1）价钱上，新址价钱环比较着好转，一线城市新址价钱环比增速结合两个月止跌，二线城市也在年底环比止跌，三线城市跌幅收窄。限度2024年12月，70个大中城市新建商品住宅房屋销售价钱指数中，一线、二线和三线城市辨认环比录得0.2%、0.0%和-0.2%。

2）成交量上，930地产新政以来，一线和二线城市的新址成交面积数据规复较三线城市更好，底部回弹幅度辨认接近58%、94%和41%。

3）去化周期上，天然寰宇新建商品住宅库存范围较着下降，可是低线城市的去化周期仍然不短。

4）房租上看，面前住房租出市集呈现结构性分化态势，2024年高线城市房钱下降，低线城市房钱却逆势高涨。

5）房钱申诉率方面，由于房价和房租的区域分化，面前一线城市房钱申诉率（房租与房价的比值）回落至1.7%以内，低线城市房钱申诉率抬升至3%以上。海外上将房钱收益率行为屋子是否值得投资的圭臬，咱们以为，在面前房价预期仍未显耀扭转前，房钱申诉率上升更多影响卖房决议而非买房决议。我国住户金钱建树行为呈现城市能级分化特征，高线城市住户对风险金钱的罗致进度更高，但低线城市住户金钱建树以房产为主。基于此，咱们以为在使用房钱申诉率方针时，高下线城市或辨认对标应承和入款收益。商量到面前低线城市的房钱申诉率已超进出款利率150bps以上，从房钱申诉率及应承收益率对比来看，或指引低线城市房价有望徐徐企稳。

浪掷方面

高、低线城市之间浪掷的相反体面前总量增长情况、品类结构、浪掷业态、品牌偏好、浪掷群体等五大方面。

1）浪掷总量：高下线城市浪掷增速的相反肇端于本轮房地产下行周期，其中2020-2021年低线城市浪掷增速下滑幅度高于高线城市，但自2022-2023年起，低线城市相较于高线城市证实出极强的浪掷增长韧性，中枢原因在于低线城市住户的金钱欠债表与损益表受到的毁伤均相对更小。

2）浪掷结构：近十年高下线城市证实出不同的浪掷升级特征，其中低线城市对汽车、手机等耐用品的升级尤为显耀，高线城市对服务浪掷的升级更为显耀。

3）浪掷业态：低线城市进行“线下浪掷”的比例高于高线城市，但比年来低线城市“线上浪掷”的市集份额也在不停推广，其中拼多多、点淘、京东等平台在低线城市的月东谈主均使用时长最长，更偏好拼团、酬酢、扣头返现等线上时势。

4）浪掷品牌：低线城市浪掷者对“价钱”的敏锐性更高，更爱好购买高性价比的家具，况兼对国货物牌有着更高的认同度。

5）浪掷群体：“小镇中后生”是带动低线城市浪掷增长与浪掷升级的中枢力量，具体包括小镇后生和富饶中年家庭两类群体，弥散的悠闲时期、高企的浪掷意愿、安定增长的浪掷智力是该类东谈主群浪掷高增的中枢原因。

产业发展方面

高线地区在中高端产业界限的上风地位较大，天然高下线均存在内卷式竞争压力，但高线地区的压力相对较小，在往常策画方面，高线地区相对更珍摄高端产业发展，低线地区兼顾高端产业布局和传统上风产业的转型升级。

分析高下线地区的产业发展进展及策画相反，主要论断有：

1）产业上风方面，高线地区在集成电路、汽车、装备仪器制造等新兴产业界限得回上风，干系行业产值占比显耀高于低线地区，低线地区的上风产业更体现出“因地制宜”特征（如黑龙江农副食物、贵州白酒、新疆新动力发电、湖南交通制造等）。

2）产业策画布局方面，高下线地区均看重栽培扩大政策饱读动的战术性新兴产业，如新动力汽车、低空经济、东谈主工智能、信息时代、机器东谈主等，布局存在一定趋同，低线地区还珍摄股东传统上风产业（如传统动力、白酒、农业、纺织等）的数字化、高端化、绿色化转型升级。

3）物价和利润方面，高下线地区物价均存不才行压力，低线地区物价的波动率较大，高线地区和中高端产业靠近的利润压力相对小于低线地区和中低附加值产业。

社会保障方面

高线城市在社保遮掩率和东谈主均开销水日常面好于低线城市，但低线城市在东谈主均养老保障开销占平均工资比例以及总体工资增速方面有更亮眼证实。

第一，从社保遮掩率角度来看，2023年各地区城镇基本养老保障遮掩率与经济发展水平呈现正干系，高线地区遮掩率较着高于低线地区，2023年京沪地区、其余发达地区、较发达地区、欠发达地区城镇基本养老保障遮掩率均值辨认为87.1%、55.0%、41.8%和33.2%。

第二，从养老保障开销金额来看，高线地区东谈主均养老保障开销金额总体高于低线地区，但低线地区城镇员工东谈主均养老保障开销占平均工资水平比例高于高线地区。2023年京沪地区、其余发达地区、较发达地区、欠发达地区城镇员工东谈主均养老保障开销占城镇非私营单元职业东谈主员平均工资水平的比例辨认为30.9%、36.6%、42.3%、50.3%。医保开销金额方面，高线地区城镇员工东谈主均医保开销金额和东谈主均医保开销占平均工资水平比例均高于低线地区。

第三，咱们瞻望2025年将主要提高以农村住户为主体的城乡住户待业金待遇，东谈主均增多20-60元/月，占农村住户东谈主均可主宰收入的1.1%-3.3%，这故意于削弱高线地区和低线地区之间的待业金待遇差距。

第四，低保扶植方面，高线地区城市低保圭臬较高，但占平均工资水平比例有所分化，京沪之外的发达地区城市低保圭臬占平均工资水平比例最高。农村低保方面，高线地区农村低保金额和占城市低保的比例较着好于低线地区。

第五，从平均工资水平来看，2023年高线地区城镇非私营单元职业东谈主员平均工资较着率先，但低线地区城镇非私营单元职业东谈主员平均工资增速总体高于高线地区。

宏不雅经济首先追踪

住户出行较昨年同期已矣增长，春节浪掷和煦复苏，亮点频出。

住户出行方面，本年春节前后全社会东谈主员流动活跃度较昨年同期进步，历日同比读数呈“两头低、中间高”形势，或响应本年春节返乡和复工节拍均相对后置。春节浪掷总体和煦复苏，亮点频出。

旅游方面，方位文旅部门数据裸露春节假期期间旅游浪掷证实亮眼；商贸零卖方面，证据方位商务部门显露数据，本年春节期间，多地商贸餐饮行业销售额相较2024年同期增长约莫在10%到15%之间；电影票房方面，2025年春节期间，电影票房收入合座位于2019年以来的最高位置，较2024年同期杰出24%，较2019年同期杰出40%。

本文作家：杨帆（S1010515100001）、玛西高娃、王希明、李思、张黎阳，来源：中信证券，原文标题：《宏不雅｜高下线城市经济“双城记”》

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